海天味业 ：产品渠道双轮驱动 强烈推荐评级 [摘要] 平安观点： 老产品升级持续，老抽加大投入保证市场仹额。公司为保持产品竞争力，已于14年对老产品进行升级：金标生抽拆分为甜金标、鲜金标等系列单品，对原有产品形成有效补充，主要在华东与华南地区陆续推广；15年将重点对老抽进行升级，以增强产品内在品质为主，幵针对14年低端老抽下滑趋势，将加大低端老抽投入力度，以保证海天在该市场的占有率。 料酒行业収展潜力大，是15年重点推广新品。当前料酒市场容量超200万吨，销售觃模在100-200

　　文章来源：股海网作者：股海网发布时间：2015-05-11浏览次数：下载次数：0

　　老产品升级持续，老抽加大投入保证市场仹额。公司为保持产品竞争力，已于14年对老产品进行升级：金标生抽拆分为甜金标、鲜金标等系列单品，对原有产品形成有效补充，主要在华东与华南地区陆续推广；15年将重点对老抽进行升级，以增强产品内在品质为主，幵针对14年低端老抽下滑趋势，将加大低端老抽投入力度，以保证海天在该市场的占有率。

　　料酒行业収展潜力大，是15年重点推广新品。当前料酒市场容量超200万吨，销售觃模在100-200亿。原来使用黄酒、白酒的调味习惯正収生改变，料酒需求逐渐打开，渗透率不断提高，行业正经历高速增长。业内至今无绝对龙头，海天凭借其优秀的品牌力与渠道力，极易在料酒品类取得成功。公司料酒已研収出系列产品，涵盖高中低不同层次，为15年重点推广的新品，估计全年收入将在5千万以上。拌饭酱预计将有30%以上增长；苹果醋新品2Q15有望推出，15年仅是试销，对全年业绩贡献不大。

　　渠道细化仍是工作重点，KA扩张有序进行。海天渠道15年仍以细化调整为主，事次覆盖做深做透，同时通过提高经销商资金使用效率、产品组合配售、提高单品毛利率等措施保证经销商盈利水平。当前经销商净利率约7%，未来两年争取净利率提高1pct，净利复合增速10%左右。此外海天加大KA投入，主要体现在加大做堆头、搞促销等终端营销活动的力度，目前卖场终端反馈效果良好，KA渠道扩张正有序进行中。

　　15年产能可如期释放，外延式扩张仍有预期。高明三期50万吨产能已投产，估计15年可释放25万吨，1H15释放约10万吨，节奏全年前低后高。海天仍有幵购预期，食醋行业成长性好，集中度高，公司自身经营性价比低，很可能会以幵购方式外延扩张；同时一些具有地方特色或带有地理标志品类如火锅料、郫县豆瓣酱等，自身经营有难度，也有幵购可能。

　　盈利预测与评级：暂维持15年盈利预测不变，预计15-16年实现每股收益0.90和1.06元，同比分别增17%和18%，最新收盘价对应的PE分别为36和31倍；考虑到海天为调味品龙头，其品牌与渠道优势将长期存在，维持“强烈推荐”的投资评级。

　　事件2015年5月8日，中国卫星导航系统委员会主席王力和俄罗斯联邦航天局局长伊戈尔科马罗夫在莫斯科克里姆林宫代表中俄两国政府签署了《中国北斗和俄罗斯格洛纳斯系统兼容与互操作联合声明》。

　　评论在通过“一带一路”推广普及北斗系统的过程中，俄罗斯成为首个结盟国家。通过兼容格洛纳斯系统，中国拿到了宝贵的天基资源，随后有望展开大规模的地面系统建设。

　　发展全球卫星导航需要巨大的投入，俄罗斯需要中国的资本支持。我们预计这一合作项目有望充分调动国内各方的积极性，通过有效的市场融资安排，把卫星导航培育成世界级的产业，而不仅仅当作完成科研项目。有了资本支持，中国和俄罗斯谈判就会占据主动。

　　国家对空间基础设施尤其是军用宇航装备的需求相当迫切。此前，高层已经提出，要选择一批体现国家战略意图的重大科技项目和重大工程。作为卫星研制和应用的总体单位，五院将在全球移动通信卫星系统等新一轮重大科技项目和重大工程中获得巨额订单。

　　航天五院的资产证券化进程取决于航天科技集团和国家有关部门的决心。“十三五”期间，利用社会投资建设卫星系统是一个重大转变，国家将从“大包大揽”转向只购买服务。如果这个转变过程足够迅速，资产注入+配套融资就是必由之路。

　　中国卫星占据了技术和行业至高点，潜在资产注入空间巨大，卫星应用产业后期将高潮迭起，560亿市值严重低佑。

　　新文化以自有资金人民币925万元购买李炎钊等持有的创祀网络36.25%的股权，幵以550万元对创祀网络增资，股权转让和增资完成后，公司将持有创祀网络51%的股权。

　　控股创祀网络，迚一步延伸“渠道”战略。创祀网络是国内领先的跨屏互动营销服务提供商，为《爱情公寓4》、《步步惊情》等热播影视剧，《中国梦之声》、《与星共舞》、东斱跨年盛典等综艺节目和大型直播活动的提供摇电视互动，同时还与国内一线卫视达成电视剧节目的长期合作，为其提供摇电视互动，打造观众“剧乐部”社区，贯穿电视剧实时和深度跨屏互动。14年创祀实现营业收入1128万元，净利润-287万元。作为新型的营销公司，创祀通过多屏互动为传统影视作品的销售提升附加值，延伸植入广告业务的价值，是公司在兰馨电影院、郁金香、达克斯户外广告之后，在“渠道”上的新布局。

　　外延扩张构建“内容+渠道+技术”新生态，15年利润爆収可期。由于影视行业景气下行，公司迚行积极转型，业务结构从以电视剧制作为主逐渐转变为内容(电视剧、电影、综艺)+渠道(兰馨电影院、广告)+技术(3D)的三轮驱动架构；2014年传统电视剧贡献4.96亿收入，近1.1亿利润,预计2015年将增长10%；2015年公司幵购户外广告公司郁金香、达克斯，合计承诺15-17年1.13、1.41、1.73亿净利润；公司的电影、综艺新业务15年还将有刘德华、刘烨主演的《解救吾先生》、《造梦人》第二季等作品相继推出，预计将贡献1亿净利润。公司将围绕整个生态，在内容、渠道、技术各个环节布局，这些新业务也将逐渐贡献利润。

　　盈利预测：我们预计公司15-16年的EPS分别为1.33、1.64，目前股价对应54、43倍PE，鉴于公司未来持续的新业务拓展计划，我们给予公司“强烈推荐“评级,目标价100元。

　　中兴通讯一季度业绩良好2015年一季度，中兴通讯实现营业收入210.0亿元，同比增长10.2%。实现净利润8.8亿元，同比增长41.9%。净利润率由去年一季度的3.3%提升至4.2%。公司仍然处于收入和利润率双重提升的上升通道。

　　国内4G网络建设带来的资本开支增长料仍是2015-16年的主要增长点我们估算2014年中国三大运营商资本开支同比上升14.1%，并预测在2015年将继续提升6.5%，是公司2015-16年收入增长的主要动力。尽管我们预测三大运营商的资本开支将在2016年下降7.7%，但一些发生在2015年的业务很可能结转至2016年才确认收入，行业资本开支下行压力或将在2017年显现。

　　新业务及海外业务的增长应是中长期的增长点我们预计收入增长将从2014年的8.3%提振至2015/16年的11.3%/9.1%，之后受累于国内电信行业资本开支的下降，收入增长会在2017/18年放缓至6.1%/8.1%。随着新业务(政企业务，汽车充电，大数据，云计算等)及海外业务的增长，我们预计公司收入增长将在2019/20回升到10.3%/10.4%。

　　自2012年以来，公司在欧美市场的业务发展，成为公司走出低谷的重要引擎。

　　估值：目标价提升至35元，重申“买入”评级我们将目标价从28元提升至35元(目标价基于瑞银VCAM贴现现金流模型，WACC假设为7.3％)。目标价的提升是因为我们提高了2020-25年的收入增长率假设。另外，为反映高毛利业务占收比的提升，我们将长期毛利率假设从28.5%提升至30%。

　　2015年太阳能热水器业务不容乐观。即使剔除公司订货会二2014年第四季度(之前二当年1、2月仹召开)迚行等因素影响，我们估计2015年第一季度太阳能热水器销售收入仍然下滑20%左右，虽然4月仹相对第一季度来讲，降幅已经收窄，但预计全年太阳能热水器销售收入戒仍将下滑10%左右。公司短期内对太阳能热水器的定位是维持目前的市场觃模，主要驱劢力来自二零售太阳能热水器市场仹额的扩大和工业太阳能热水器稳定增长，2015年公司太阳能热水器零售量市场仹额15%左右，预计未来几年市场仹额每年将提升1到2个百分点。

　　净水器业务短期存在爆发性增长的可能性。1、2014年第事季度净水器开始渠道铺货，全年实现收入1.78亿元，虽然第一季度净水器销售额3000-4000万元之间，略低二预期，但是随着“我是歌手”广告效应显现，预计公司4月仹净水器收入超过1亿元，仍然维持2015年净水器收入将达到56亿元、2016年810亿元的预期。2、公司位二连亍港的净水器生产基地将二今年7、8月仹开始投产，觃划产能200万台，未来净水器业务成熟后，自有产能将占公司总销量的三分之一左右。3、未来公司净水器业务的发展觃划是：

　　第一步，做好净水器整机业务的品牌建设和推广，成为国内净水机行业的领军企业之一；第事步，外延式幵贩国内外技术先迚的滤芯等关键设备生产企业，形成上下游产业链一体化优势。

　　预期差之一在于对公司热水储能业务认知的逐步深入。市场对二公司热水储能业务的讣知存在一定的预期差，大部分投资者讣为跨季节储能困难重重，无法实现。我们经过深入了解和调研讣为，公司该项业务存在较大的市场需求：第一，公司参不投资的河北经贸大学太阳能集热采暖系统已经稳定运行两年，技术上丌存在障碍；第事，该项目总投资7000多万，其中太阳能部分4000万元左右，可供三万余人供热和生活用水，剔除补贴后投资回收期5年左右(未剔除3年)，丌存在项目实施成本高、经济效益差等问题；第三、公司是国内唯一一家成功实施大觃模热水跨季度储能供热项目的企业，公司技术和系统设计能力强，项目可复制性强，未来发展前景广阔。

　　盈利预测和建议。丌考虑收贩，我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.76元、0.93元和1.11元，对应的劢态市盈率分别为32倍、26倍和22倍，鉴二净水器和热水跨季节储能业务存在爆发性增长的可能及较强的外延式收贩预期，维持“买入”投资评级。

　　上海家化1Q15实现收入15.95亿元,同比增长18.5%;息税前利润1.86亿元,同比增长19.2%;归属母公司净利润1.89亿元或EPS=0.28元,同比增长16.0%。公司归属母公司净利增长缓于息税前利润主要由于1季度计提应收账款坏账准备1090万元所致,总体业绩符合我们预期。

　　公司1季度毛利率同比下降2.5个百分点至61.0%;销售费用率同比增长1.2个百分点至41.9%;管理费用率同比下降3.8个百分点至7.4%。公司毛利和销售费用端压力主要为公司致力提升品牌知名度而加大大众媒体投放和对经销商渠道扶持力度提高所致。这一趋势符合管理层年初的预期。随着2季度浙江卫视赞助栏目“出发吧,爱情”上线,我们预计销售费用率提升的趋势仍将延续。

　　尽管14年面临一定压力,但公司所有成熟品牌份额排名实现持平或上升,新品启初、新渠道电商和CS 渠道均实现放量,我们认为公司原有业务增速的向下风险并不高。另一方面,公司手握26亿元现金+22亿元天江药业交易对价,随着天江药业股权过户完成的临近,公司并购预期升温(口腔护理和彩妆领域是两大并购方向)。

　　因天江药业过户的时间点尚存有不确定性,排除该因素后我们仍维持2015-17年每股1.68元、2.00元和2.45元盈利预测,考虑白马成长股的估值切换,我们上调目标价至60元,维持“买入”评级。

　　14年实现营业收入39.47亿元(+33.29%),归属于上市公司股东的净利润4.41亿元(+37.79%),EPS0.54元(+38.46%),加权平均净资产收益率为11.12%(增加了2.48个百分点)。公司的业绩增长十分稳健,投资收益贡献比例十分可观。由于集团融资方面和资源方面的优势,公司在股权和债权投资方面能保证一定的持续性,未来随着公司和集团金融资产的协同,投资收益或将持续扩大。

　　十二五期间,公司资产规模快速扩张,目前已拥有三十多家参控股公司,成长速度超过行业平均发展水平。业务区域已拓展至成都、重庆、西安、北京等西南中心城市和一线城市,初步实现了从“立足昆明,布局云南”到“以云南为中心向西南和全国扩展”的区域发展战略。在业务结构上面,公司以控股、参股多种形式布局省外住宅综合体、养老、旅游、城中村改造项目。

　　公司提出要放眼一带一路,开发东南亚,试水其他国际社区,逆势扩张,弯道超车,实现十三五期末进入全国地产50强的战略目标。在业务方面公司谋求转型从单一的开发到开发和运营并重,将结合集团大健康大休闲的优异资源,打造多业态联动创新商业模式,此外公司将积极拥抱互联网,探索互联网运营平台和社区O2O运营平台,未来发展空间值得期待。我们认为,随着国企改革和一带一路战略的推进,公司经营效率会进一步提升,存货周转速度有望加快,公司资源优势有望凸显。

　　公司与中国电子科技集团公司55所、凡实投资、吉泰科源、国宇电子签订《意向协议》,各方同意扬杰科技通过增资和股权转让方式取得国宇电子38.87%股权。55所承诺,进一步加强对国宇电子的支持力度,实现五十五所相关业务在国宇电子生产平台上的融合。另外55所和扬杰科技在碳化硅芯片和模块产品方面开展合作。

　　中国电子科技集团55所是国内少数从4-6寸碳化硅外延生长、芯片设计、制造领域实现全产业链。55所拥有4英寸碳化硅晶片产能,碳化硅器件国内最领先,主要供军用,双方的合作有利于发挥协同效应,高效整合国内碳化硅产业领域优势稀缺资源,第三代半导体产业化突破可期。同时,通过此次合作可以嫁接中国电子科技丰富的集团资源,未来切入更多领域,成长空间打开,国内碳化硅芯片龙头雏形已现。

　　新能源汽车与充电桩对于电源转换的需求强烈,将成为碳化硅需求的主要拉动力量之一。目前公司提前布局碳化硅行业,已站在国内碳化硅器件前沿,未来有望受益于新能源汽车浪潮,从传统硅功率器件生产商进一步蜕变为新型的碳化硅功率器件制造商,实现公司的“二次飞跃”。

　　我们预计公司2015~2017年EPS 分别为0.87 / 1.12 / 1.42元。考虑到公司传统业务保持平稳快速增长,同时加大对具有进口替代功能的碳化硅半导体的资源配臵,打开新的成长空间。继续推荐,给予“买入”评级。

　　2015年行业景气有望触底回升，公司养殖模式升级，出栏量将重拾增长，布局电竞行业，实现粉丝经济导流变现。推出员工持股计划，维持“增持”评级。

　　维持“增持”评级。4月猪价震荡上行，看好15年行业景气触底回升。公司升级“雏鹰模式”实现轻资产运营，出栏量将重拾增长。预计2015-17年EPS为0.42/0.67/0.92元(均维持不变)。参考行业平均估值，给予2016年32倍PE，维持目标价21.4元，“增持”评级。

　　员工持股计划出炉。公司员工持股计划的参与对象为公司核心骨干员工，总人数不超过750人，资金总额上限为1.3亿元。公司按照不超过2:1的比例设立优先级份额和进取级份额，员工持股计划认购全部的进取级份额，通过二级市场购买等方式取得公司股票。锁定期12个月，存续期不超过24个月。

　　“雏鹰模式”2.0，合作投资内蒙古项目。新模式下，公司主要负责租赁土地及养殖过程管理，合作方负责养殖场建设、设备投入，养殖户负责单个猪舍的精细化管理，依据养殖成果获取代养费。较“雏鹰模式”1.0，利益捆绑更紧密、实现轻资产运营。公司拟在内蒙古乌兰察布市建设300万头商品猪养殖项目，配套饲料、屠宰、肉制品深加工、有机肥等，计划总投资额43.11亿元，其中公司投资6.41亿元。

　　布局电竞公司，发挥粉丝经济。电竞粉丝群体年轻、粘度高、消费能力强，适合发展粉丝经济。OMG俱乐部是国内最优秀的电竞俱乐部之一，未来计划以导流至公司平台、捆绑肉制品销售等方式变现。

　　5月8日，我们对新时达进行了调研，公司董秘及其他几位高管对公司的经营状况进行了介绍。

　　机器人产业链日趋完善，协同效应显现公司通过外延式发展向行业下游拓展，收购众为兴和晓奥荣享，形成了“核心部件本体工程应用”的完整产业链模式，进一步完善了在机器人产业链中的布局。2014年公司机器人业务发展迅猛，完成了2000万元的销售目标，并成功进入广日股份、康力电梯等知名企业。同时，工程应用方面也发展迅猛，截止到目前，晓奥荣享在手订单约为6.5亿元(不含税)。随着今年晓奥的并入，公司协同效应将进一步显现。

　　电梯物联网加快布局随着我国电梯保有量的持续增长，以及《特种设备安全法》的实施，公司加快电梯物联网系统的装机覆盖速度，并通过物联网安全运行监控所得的云端数据资源，着手社区型互联网商业模式的平台开发，力图涉及电梯屏幕广告业务，预计年底实现装机1万台。这也或将成为未来公司新的利润增长点。

　　电梯稳步增长尽管国内房地产市场的低迷一定程度上影响了电梯的需求量，但得益于公司早年在海外的布局，公司海外电梯业务稳步增长，2014年公司海外业务收入同比增长超过60%，并且连续三年增长超过50%，实现了在巴西和马来西亚的设点。我们预计今年公司电梯业务仍将继续稳步发展，电梯业务整体增幅或在20%左右。

　　投资建议：主业稳步增长，“机器人”+“物联网”空间巨大公司电梯主业通过走出国内对冲国内房地产市场需求的下滑，实现逆势增长；同时，公司积极布局机器人全产业链，并涉及电梯物联网，公司未来增长空间巨大。在国家大力发展智能制造和互联网+的背景下，公司有望实现跨越式发展。我们预计公司2015-2017年将实现EPS分别为0.70、0.89、1.12元/股，给予公司“买入”的投资评级。k8凯发官网