类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：苏超日期：2014-08-06

　　今年二季度以来国旅股价走势低迷，主要系公司部分业务增长及推进进度低于预期所致。展望下半年，我们认为，公司商品销售业务的发展(包括免税及有税业务)仍具看点，公司最差的时候已经过去。尽管市场对相关项目的预期或存在一定争议或尚未给予合理判断，但我们相信，随着下半年各项目的陆续推进，市场预期的逐步调整将成为推动公司股价完成估值修复的重要动力。

　　1。海棠湾免税购物中心将于9月1日试营业，尽管部分品牌需至2015年春节前开业，但海棠湾项目开业对公司意义重大，国庆黄金周销售将成为市场判断海棠湾项目未来前景和成长速度的重要时点。

　　2。免税业务通过海外扩张、政策创新不断挖掘新机遇。我们预计年内有望在柬埔寨开出第一家境外市内免税店。柬埔寨市内免税店具有优厚的政策条件和市场环境，免税品市场潜在空间巨大。8月中旬开业的霍尔果斯中免商场项目借助区域特殊政策优势，开展新型免税业务，有望成为新的盈利增长点。

　　3。综合各方信息，我们认为，公司跨境电子商务平台有望在4季度正式推出，此举不仅能够首次实现中免电商销售渠道的拓展，还将进一步扩大有税品牌的合作。

　　4。日上免税店2013年快速发展经验凸显出入境免税店巨大的发展空间，中免广州白云机场入境店如能顺利获批，不仅能够拉动单店销售额增长，还有望触发入境免税店陆续放松的预期。

　　盈利预测及投资建议：根据海棠湾项目开业计划及旅游市场变化，我们调整对公司2014~2016年EPS预测分别至1.603元、1.888元和2.203元。下半年多个新业务项目的开业及陆续推进，将释放公司未来增长动力，并催化公司股价，同时，沪港通的推进有望推动公司估值修复进程。我们仍维持公司的“买入”评级，未来6-12个月目标价位区间43.3元-45.0元。

　　风险提示：公司新项目建设进度或运营情况低于预期；行业或区域政策调整情况低于预期。

　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：李少思，张其立，贺平鸽日期：2014-08-06

　　公司的价值远不仅仅在于销售FibroScan 仪器本身，更重要的是通过“互联网思维”打造“平台型公司”，通过并购迅速成长。公司通过和医院合建“爱肝一生中心”帮助医院创收的方式(计划共成立100 家，目前已成立30 余家)，掌控医院终端，通过仪器“对用户免费”的“互联网思维”，即将仪器免费送给医院使用5 年帮助医院创收，绑定医院肝病科渠道，通过捆绑销售打包的药品及仪器维护盈利。我们认为 “爱肝一生中心”成长逻辑与和佳股份类似，可通过持续并购或合作把与肝病相关的药品、其他诊断设备/耗材等 “装入渠道”，将获得明显的协同效应。

　　由于FibroScan 的定量特性天然地和肝病慢病管理联系在一起，公司正以FibroScan 为基础，打造肝病智慧医疗的O2O 闭环。其脂肪肝管理软件Ecsen已上线，与Ecsen 可穿戴腕表配合，为患者提供个性化的饮食、运动、睡眠方案。我们判断公司将打造“脂肪肝管理软件Ecsen 线上跟踪管理”+“线下实体医疗服务机构”的O2O 闭环，绑定肝病患者从筛查、诊断、到治疗等各个环节。此外，我们判断公司可通过和低端医院合建“爱肝一生中心”、患者资助，肝炎基金会课题等途径获得肝病患者大数据，并开发出向患者、医生、药企提供增值服务的商业模式。

　　首次覆盖给予“推荐”评级，1 年期合理估值34-38 元(对应扣非后15PE40-45X)， 2 年期合理估值46-52 元(对应扣非后16PE35-40X)(考虑到股权激励为一次性费用，我们计算估值时未考虑).

　　南京大屠杀公祭习谈公祭日亚欧行无人机闯空中禁区呼格案再审结果不动产登记西部冰川萎缩股市年末躁动小年火车票今日开售廊坊幼儿园危房倒塌案3大疑问东三省人口流出习公祭日讲话谈吃空饷问题中央经济工作会议天生赢家 一触即发