天生赢家 一触即发和佳股份 ：看好渠道平台价值和模式创新能力，成长动能充沛 我们组织了和佳的调研，核心要点如下： 医院工程项目进入大发展期。新医改大病不出县的目标带来了县级医院的大发展，而县医院短期现金流好、国家严控其长贷的现状，给和佳的以资金换市场模式带来了大机会。借助于资本优势(自有融资租赁公司)、一站式的产品群优势，预计今年医院工程订单将达15-20亿元。公司通过严格筛选项目(人口、周边医疗资源分布、医院盈利能力、发展医保覆盖项目)控制未来的偿付风险。医院工程项目的设备部分毛利率水平达50%，保证了

　　文章来源：股海网作者：股海网发布时间：2014-05-15浏览次数：下载次数：0

　　医院工程项目进入大发展期。新医改“大病不出县”的目标带来了县级医院的大发展，而县医院短期现金流好、国家严控其长贷的现状，给和佳的“以资金换市场”模式带来了大机会。借助于资本优势(自有融资租赁公司)、“一站式”的产品群优势，预计今年医院工程订单将达15-20亿元。公司通过严格筛选项目(人口、周边医疗资源分布、医院盈利能力、发展医保覆盖项目)控制未来的偿付风险。医院工程项目的设备部分毛利率水平达50%，保证了较高的盈利能力。风险可控的前提下，自身租赁业务既解决项目融资问题，又增加了公司收益。

　　进军血液净化耗材的决心不变。虽然公告终止收购，但实际上是延后收购。血液净化领域是竞争蓝海，需求巨大。阳权医疗是领先的血液灌流器生产商，掌握核心材料技术，未来在调整经营战略后将加快增长。和佳下属的珠海弘陞是阳权医疗的全国总代理，旗下血液净化器和阳权医疗的耗材构成成套设备，业务协同性极强，业务合作也为未来的股权合作创造条件。

　　着力控制应收账款，周转率要求至少不低于去年。今年起公司加大对业务人员的应收账款考核力度，在医院工程大发展的背景下，公司有实力对业务质量提出更高要求。

　　投资建议：我们坚定看好公司的渠道平台价值和模式创新能力，成长动能充沛，建议投资者把握股价调整带来的介入机会。维持2014-2016年EPS分别为0.65元、0.98元和1.41元，重申“买入A”的投资评级，12个月目标价35元。

　　昊天节能的主要产品为保温管材系列，可广泛应用于城镇集中供热、工业蒸汽输送、天然气输送等多个领域。同时，昊天节能已开始逐步布局拓展烟气净化余热回收节能产品。万邦达利用上市企业平台优势，突破原有业务领域局限，横向扩张产业链，打造节能环保大平台。短期来看，此次收购增加公司利润增长点、降低经营风险；长期来看，收购给公司未来发展创造更大的空间。

　　万邦达和昊天节能的下游客户在电力、石化等行业具有较强的重叠性，在销售产品、服务的渠道上可以进行整合，有助双方业务量提升。万邦达的产品服务以减少污染排放为主，昊天节能产品以降低能源消耗为目的，两者结合打造出“环保+节能”全方位型的服务产品，使企业转型为节能环保服务商，延展对下游客户服务维度。

　　若按照预测数据，2014年昊天节能净利润约为4412万元，对应PE约为15.4倍。按照盈利承诺，未来三年昊天节能净利润增速保持在26%以上，投资价值明显。

　　此次收购完成后，万邦达一方面横向拓展产业链，增加节能产品及服务业务，另一方面，夯实公司在节能环保领域的地位，打造出开放式业务平台，有利于未来纵深向发展。

　　考虑收购后，2014-2016年净利润分别增厚0.46亿元、0.6亿元和0.8亿元。交易完成后万邦达2014-2016归属净利润约为2.46亿元、3亿元和3.68亿元。按照此次重组预计发行1619.7万股计算，总股本将达到2.45亿股，增发交易完成后万邦达2014-2016年EPS分别为1.09元、1.21元和1.47元，给予增持评级。

　　受益于“五水共治”稳步推进，公司订单不断，预计后续订单或再超预期。具体分析为：

　　“五水共治”配套资金充足，具体融资渠道主要包括包括：1 )水利建设基金以及省级财政专项资金；2)银行贷款大力支持；3)地方财政明确每年将部分土地出让收入用于治污治涝。

　　前期陆续公告浙江疏浚中标三项河道清淤工程，中标金额分别为：8514万元，8608万元，4475万元，合计约 2.2 亿元。浙江全省各类治污项目规划已逐步成型，河道清淤、污泥处理等项目将不断招标，预计公司后续或将再有斩获。

　　加快内生增长及外延扩张，从压滤机制造商升级为水环境综合治理服务商。充分利用资本市场平台优势、政策先发优势、环保装备先进制造优势和并购浙江疏浚带来的协同效应，构筑水环境综合治理平台，深度参与此次水环境治理，实现超常规发展。

　　二季度业绩增速将维持高位，今明两年业绩高增长。一季度压滤机订单回升，业绩同比增长33.63%。目前压滤机在手订单饱满，且新产能募投建设项目陆续达产，2014年收入将持续上升。同时浙江疏浚作业量充足，提供业绩增量。未来1-2 年公司整体扩张增长潜力可观。

　　业绩预测及投资建议：预计2014-2015 年销售收入分别约8 、17亿元，按增发完成后股本计算EPS分别约 0.54 、0.97 元/ 股，对应PE分别约54、29倍。未来两年业绩超预期概率较高，维持“推荐”评级。

　　1) 此次镍涨价由供给收缩及预期炒作所致，非趋势性反转。长江钢铁行业研究团队认为，印尼出口禁令扭转供给预期是本轮镍价上涨的主因，需求端没有明显改善，未来镍的需求相对其他金属不具备独立行情可能。

　　2) 被动涨价，未来国内不锈钢的涨价幅度有限。镍价上涨传导至不锈钢价格，国内不锈钢厂商被动应对镍价上涨。另一方面，国内不锈钢整体需求疲弱，且不锈钢产能还在释放。总体来看，不锈钢涨价将跟随镍价变动步伐，但涨幅有限。

　　3) 不锈钢占公司产品总成本仅约 15%，对毛利水平影响有限。另一方面，随着产品结构不断优化，今年毛利净利均有望进一步提升。

　　4) 公司不锈钢原材料库存充足且具备较强市场议价权，可有效对冲涨价风险。

　　1) 受益城镇“二次供水”、污水处理、消防等领域投资上升，产品链完善及销售网络强化提供充足成长动力。中国下一阶段城镇化建设更注重精细化，“二次供水”、污水、消防系统等领域的泵产品市场空间超500 亿元。

　　2) 实践制造业“新思维”，外延扩张进入水处理领域；由泵制造商扩展为水处理装备供应商。前期携手霍尼韦尔，打造新一代可智能管理的高端净水供水系统，是公司打造新业务模式的起点。

　　3) 行业整合，提升业绩增速。未来 5-6 年内中国泵行业或出现显着整合机遇。公司具备资金、渠道等诸多整合者的有利条件，是最有利的整合者，其它泵企整合突围的可能性正逐渐变小。

　　业绩预测及投资建议：预计公司 2014-15 年收入约为 17、23亿元，每股收益约为0.84 、1.15 元/股，对应PE为21、16倍，维持“推荐”。

　　公司公告与美国第一储备基金签署《战略合作协议》，计划与第一储备在北美、中亚和中国境内开展包括但不限于投融资、新技术应用、基金运营等方面的全方位战略合作。公司计划以自筹资金向第一储备第十三期基金有限合伙企业认购总计1.3亿美元的投资份额，同时也计划以自筹资金对第一储备管理的基金已投资的项目投入不超过8亿美元。

　　公司管理团队获国际大型并购基金认可，看好公司的长期逻辑进一步得到验证。第一储备是专注于能源行业的全球最大的私募股权基金，30年内累计募集资金超过260亿美元，已经在六个大洲完成了超过475笔的交易(其中不乏威福德、国民钻井等行业领先企业)，基金投资的内部回报率高达32.3%。公司能与如此优秀的国际大型并购基金实现战略合作，本身就说明了管理团队在国际油气行业中获得了高度认可，再加上公司依然在通过外延并购的方式不断拓展油气业务，我们长期看好公司的核心逻辑进一步得到印证。

　　公司油气业务的发展空间将显着打开。根据战略协议内容，公司可通过共同投资、追加投资或收购的方式参与第一储备相关油气资产的投资。据我们统计，目前第一储备旗下共有35家由并购基金投资的公司，其中上游油气开发(E&P)公司共11家，主要为北美陆上E&P公司，同时也包括罗马尼亚、东南亚以及巴西深水等E&P公司。未来公司拟利用自有资金对第一储备已投资项目投入不超过8亿美元，其油气业务将有望延伸至北美等地区，从而打开新的市场空间。由于第一储备已投资的公司分布于全球近50个国家，若考虑公司后续与第一储备的共同投资机会，借助第一储备的平台，公司未来的舞台将是体量巨大的全球油气市场。

　　假设14年地产业务完全剥离，不考虑增发对股本的摊薄以及后续公司的外延式扩张，我们维持公司14-16年EPS分别为0.46元、0.68元和0.76元的预测，现价对应PE分别为23、16和14倍，目标价14元，维持“买入”评级。

　　行权条件规定，未来4 年扣非净利润增速分别不低于28%，64%，110%，168%(以2013 年为基础)。每年须保持近28%的高增长，并根据上一年的绩效考核当年行权情况，行权条件较高，体现了管理层对未来业绩保持高增长的要求，量化标准和决心。行权惠及面广，对拟引进人才亦有考虑，体现互利、共赢的管理思想。

　　目前我国肥料市场发生结构性变化，单质肥料的使用比重呈下降趋势，复合化率不断提高，中低端复合肥增速放缓，高端全营养肥、控释肥、硝基肥、水溶肥处于快速发展阶段，14 年公司高端复合肥需求量加大，募集资金的12.3 亿将用于贵州硝基复合肥项目，4.3 亿用于农化服务中心建设，包括总部和100 个区域农化服务中心。各级中心的建立将为客户提供更具针对性，更高质量，更全面的服务。通过服务锁定客户，建立高效的互动反馈机制，提高渠道销售能力。

　　公司临沭基地水溶肥项目马上已进入试生产阶段；贵州金正大年产60 万吨硝基复合肥项目已完成主体设备安装，即将试车；菏泽金正大年产60 万吨硝基复合肥项目已进入试车阶段；云南中正完成50 万吨浮选和磷酸技改项目；广东金正大项目建设全面铺开。伴随着公司各基地生产线 年底公司总产能预计达到600万吨/年。同时保持较高的开工率，远远领先竞争对手。

　　1、2014Q1 国内移动游戏市场实际销售收入44 亿元，环比增速超40%，开局良好；预计全年规模220～250 亿元；页游预计有200 亿元市场规模。公司2014 年流水有望达30 亿元，占据页游手游市场8～9%份额。

　　2、公司制定精品化、全球化、平台化、泛娱乐化策略，内外齐驱的发展模式为“全球领先游戏开发和发行商”目标实现提供保障。按规划，公司16 年游戏流水将过百亿，利润或超20 亿元，预计市场份额能到12～15%；16 年市值目标百亿美元。

　　收购标的发展态势良好，业绩超对赌是大概率事件被并购公司原有产品贡献稳定流水，新品布局紧凑，值得期待：1)动网：公司有望凭借老产品流水完成对赌，新品方面，页游关注《战痕天下》、《称霸天下》；手游关注《战龙三国》(与墨麟合作、预计腾讯上线)玩蟹：《大掌门》目前流水3 千万(峰值5 千万)，今年将上线东南亚延长其生命周期；关注重磅新品《恶魔地下城》、《执掌江山》。3)上游关注《街机三国志》、《酷炫三国》，代理的《暗黑之神》腾讯内测数据良好。4)小掌趣新引进完美研发高管，多线并进，主推卡牌类《Q 神传说》，ARPG类《昆仑》，竞技类《线D 坦克争霸》。

　　1、公司正成长为面向全球市场的产业链整合者。预计今年将全面推进国际发行业务，现已在韩国、港澳台及东南亚等地区组建发行团队，投资北美发行商NOX，并即将布局第三世界(如巴西、土耳其等发展中国家)市场。2、产业延伸模式上，公司将积极借助早期基金、成长基金、产业基金、海外并购基金等方式介入文化投资领域，对优质互联网和游戏类的早期项目投资进行投资孵化，为后续产业整合奠定基础。

　　我们认为，公司业务成长性高，持续收购预期强烈，资源整合能力强，未来有望在未来日趋激烈的游戏市场竞争格局中保持领先地位。我们预计公司2014～2016 年备考EPS 分别为0.55 元、0.74 元、0.89 元，对应当前股价PE 为50X、37X、31X，维持公司“强烈推荐”评级。

　　1、新产品收入不达预期；2、收购进程受阻/收购效果低于预期；3、核心团队流失。

　　探路者积极拥抱互联网，用互联网思维(用户体验、数据、互动)搭建了新的战略体系：“多品牌、户外旅行服务平台和户外垂直电商”。通过商品+服务+社区模式，三大战略有望打通，构建互联网思维下的户外生态系统；通过线上线下的平台，增强与用户的互动交流来挖掘用户需求；根据用户需求，探路者可以提供户外商品+户外旅行服务+户外增值服务的完整解决方案。公司还对组织架构进行事业部改革，按户外细分的领域、以及两个新品牌划分六大事业部：徒步、旅行、登山、DISCOVERY、ACANU、智能穿戴，事业部制的改革更加贴近消费者需求，有利于激发员工的积极性和能动性。

　　探路者公司目前有三大品牌：探路者(强化徒步、登山属性)、阿肯诺(专注于户外骑行)和Discovery(专注自驾越野)。2014年探路者主品牌计划新增门店150家(同比增长9.3%)，预计实现收入17.3亿(同比增长20%)。Discovery尚在培育期，全年计划开店60家，截至4月底，已开设17家实体店。阿肯诺以线上销售为主，利用赛事赞助、社群推广等形式建立品牌认知度，线下入驻图圈户外店。预计阿肯诺和Discovery全年贡献收入0.8亿。此外，公司也注重产品品类延伸，如自主研发可穿戴设备以及与派克兰帝合作，发展童装品类。

　　从探路者通过战略投资新加坡Asiatravel公司和绿野网切入在线旅游领域，借鉴Asiatravel的后台控制经验来促进绿野网“一站式”户外综合旅行服务平台的建设，完善户外出行服务生态系统。目前绿野网包括绿野旅行、绿野社区和六只脚，2013年绿野网40%收入来自活动出行的信息发布和活动佣金，35%来自广告收入，10%来自户外保险返佣。未来装备销售收入、租车等活动组织服务收入、金融等衍生服务收入以及机票、保险等其他服务都将成为绿野的盈利来源。国内在线户外旅行市场尚处于起步阶段，发展空间广阔，绿野网有望抢得先机。

　　我们测算公司2014-2016年的EPS为0.75、0.93和1.18元，对应PE为20.4、16.5和11.4倍。最近一月伴随着互联网概念的退潮和创业板下跌，公司股价有较大幅度调整。我们认为，尽管公司线下业务增长放缓，但线上销售持续高增长；户外综合服务行业空间巨大，发展迅速；看好探路者户外“商品+服务”O2O模式，维持“增持评级，目标价23元。

　　受益蓝宝石切割市场景气升温，小功率激光设备放量确定。公司是国内激光设备领域内的龙头企业，覆盖中小功率、成套和大功率全系列产品。小功率紫外皮秒激光切割器已经获得海外知名厂商大单，销量同比增幅迅猛。大功率激光设备在国内更是具有绝对领先地位。我们预计，今年公司激光设备营收将大幅增长数亿元。

　　从家电敏感元器件寡头向汽车电子进军，车载敏感元器件业务销售大幅提升。公司敏感元器件在家电领域占比超过七成。国家节能减排政策将促使家电升级(例如变频)，增大了元器件增量市场；同时，公司在汽车电子领域成功进入多家汽车厂商和二级供应商。孝感产业园三期项目投产快速释放产能，预计年内将推动销售业绩大幅提升。

　　光模块器件等信息激光业务直接受益4G 建设加速。随着4G 建设深入，各大运营商资本支出大幅上升，对光通信器件和设备的需求将成比例增长。公司公告显示，一季度4G/6G 光模块订单大增，营业收入同比增长超过100%，公司4G 基站应用的模块出货量排名已跻身全球前三。我们预计年内光通信的业绩大幅反转。

　　高端设备替代进口。公司大功率激光器在国内领先地位独一无二，在高端制造领域更是关系国家安全，已经陆续在国家重点工程中得到应用。我们预计，公司将顺利在多个行业应用领域替代进口或弥补海外限制出口的紧缺，高端装备领域龙头地位更加稳固。

　　行业层面：技术创新为行业快速发展提供不竭动力，民族品牌加速抢占全球市场的良好局面正在形成。LED 成本下降、光效提升及控制应用技术发展促使LED 全彩显示屏行业保持30% 高速增长；中国企业凭借高性价比及应用技术创新，加速抢占全球市场份额。

　　公司层面：强化高端品牌形象及技术领先实力，伺机而动推进国内外市场渗透率提升，14年迎来业绩明确拐点。公司过去几年坚持有所为有所不为发展战略，产品逐步打入世界顶级赛事及知名城市，未来凭借高端品牌形象及技术领先优势，整体发展水平有望明显提升。

　　重要事件：巴西世界杯项目带来业绩及品牌效应双提升，公司有望借此迈入发展新阶段。公司承接巴西世界杯关键项目，带动 14 年业绩明显提升，同时凭借此次良好品牌推广契机着力开拓美洲市场，全球化渠道布局日趋完善。

　　盈利预测及投资建议。我们预计公司 14/15/16 年EPS 分别为0.70/0.92/1.20 元，考虑到14年为公司明确业绩拐点，未来有望进入较快发展周期，且巴西世界杯举办在即，公司短期明确受益，中长期有望提升品牌形象并逐步打开美洲市场，我们认为目前时点公司投资价值显着，上调公司至“买入”评级，目标价30 元。

　　风险提示。显示行业竞争加剧导致盈利能力下降；金融系统需求增长放缓；照明业务培育周期过长。